核心论断：bad news 丝袜

①近期好意思股调治、A股港股康健，东升西降的论调渐多。回归2000年来好意思股8次大跌，A股港股进展均欠安。②好意思国市集化程度高，好意思股大跌时常标明好意思国经济出现问题，好意思国经济在各人占比高、影响力大，各人权柄钞票均难独善其身。③最好情景是好意思股震动、A股港股涨，雷同1968-82年好意思日对比、2000-11年好意思中对比。AI鼎新如奏凯助力中国新旧动能调治，中国钞票有望再现雷同20年前的重估。

2月下旬以来好意思股调治显赫，标普500、纳斯达克最大跌幅达10.1%、14.3%。而A和港股进展亮眼，岁首以来恒生科技最大涨幅为48.7%、万得全A为14.0%。其中03/10时纳斯达克大跌4%，带动欧洲、日韩等地股市走弱，但03/11万得全A和恒生科技指数却低开高走，最终收涨。近期中好意思股市间的冷热相反使得市集关于东升西降、外资重估中国的商议再度强横，那么好意思股大跌关于A股真实功德吗？本文对此进行商议。

近期好意思国衰败的叙事发酵是导致好意思股下降诱因。本岁首好意思股主要指数创下历史新高，随后2月下旬以来受特朗普关税战略反复、好意思国政府大幅裁人等要素影响，市集对好意思国经济出息的担忧徐徐加深。3月3日亚特兰大联储GDPNow模子瞻望2025年好意思国第一季度GDP增速为-2.8%，其中对好意思国Q1个东说念主破钞支拨和私东说念主固定投资增速的预测较2月28日呈现断崖式下降。受好意思国衰败叙事发酵影响，好意思股主要指数继续堕入调治，于今标普500指数时间最大跌幅为10.1%、纳斯达克指数为14.3%。如序论所述，好意思股下降的同期，国内财政加力和Deepseek阻挠等宏不雅和产业层面积极要素催化下，A股和港股等中国钞票“这边气候独好”，昭着跑赢好意思股。那么后续好意思股走弱如演绎为大跌，对A股有何影响？咱们以史为鉴对此进行回归。

2000年来好意思股大跌时，A股港股进展欠安。咱们以标普500指数来描摹，将指数下降高出15%时称为大跌，2000年以来好意思股大跌打算8次。回归上述好意思股大跌的配景，不错发现好意思股走熊背后时常是好意思国宏不雅经济和微不雅盈利双双走向衰败，具体数据请见表1。举例：①2007年好意思国次贷危急扩散至债股等其他市集，好意思国经济地点急转之下，骨子GDP增速从07Q3的2.4%降至09Q2的-4.0%，硬着陆冲击下好意思股大幅下降，07/11-09/03时间标普500指数下降57%。②20岁首新冠疫情的爆发冲击各人经济，防疫程序对坐褥、破钞产生较大负面影响，好意思国骨子GDP增速从19Q4的3.4%降至20Q2的-7.5%，疫情冲击影响下，20/02-20/03时间标普500指数下降34%。

当好意思股大幅下降时，A股和港股时时欠安，何况跌幅并不小。咱们以万得全A指数代表A股，以恒生指数代表港股，2000年以来好意思股8次大跌时，同期A股和港股一样是下降的。好意思股8次下降中A股跌幅均值为25.3%、港股为28.7%，与好意思股跌幅均值的29.0%进出不大。其中18/10-18/12此次好意思股下降中跌幅昭着大于同期A股和港股，但骨子上18/01-19/01在中好意思商业摩擦和好意思联储加息等冲击下A股和港股依然昭着下降，时间跌幅区分为32.5%、24.4%。

地球是圆的，20世纪80年代启动的这轮经济各人化波浪使得列国经济通过海外商业、老本流动、手艺转动形成了一个深度交融的有机经济举座，尤其是21世纪以来各人一体化特征更昭着。天然近几年商业保护主义昂首、地缘政事冲突加大，各人一体化受到新的挑战，但各人经济一体化的大姿首未转换，从经济影响力上看，好意思国仍然占据着核心肠位。

好意思国经济体量占比高，各人影响力大。好意思国行为各人最大经济体，2023年其GDP总量占各人的比重为26.1%。除了经济体量外，好意思国在破钞市集、科技创新、金融体系等范围一样具备很大的各人影响力。一方面，好意思国事各人最大的单一破钞市集，23年好意思国最终破钞支拨占各人比重为26.5%；另一方面，好意思国老本市集更是各人标杆，好意思股会聚了各人最优质的上市企业，2024年底总市值达62.2万亿好意思元，在各人股市中占比接近一半。

好意思国事各人最大破钞国，而中国事各人最大制造国，好意思国破钞市集的高端化需求与中国制造的限制化上风形成互补，因此中好意思之间经济策划更为良好。从商业依赖度数据看，24年中国对好意思出口占总出口的比重为14.7%，中好意思商业额占中国商业额比重为11.2%，好意思国仍然是中国仅次于欧盟和东盟的第三大商业对象。尽管2018年中好意思商业摩擦后，中好意思之间商业依赖度有所下降，但好意思国其他的主要商业伙伴（如欧盟、墨西哥、加拿大、越南等）对中国商品的入口有所增多。阐发复旦大学一带一皆及各人贬责计划院的计划，议论了入口转动之后，中好意思两国的商业结构仍然是高度互补、相互依赖的。

好意思股大跌意味好意思国经济差，各人权柄钞票均难独善其身。阐发DDM模子，钞票价钱反馈着市集对将来现款流的订价，股市走势体现了投资者的经济预期，是经济的晴雨表。机构化程度更高、历史波动率更低的好意思股被多量以为是相对锻练灵验的市集，其走势与好意思国经济基本面息息策划。如上文所述，若好意思股出现合手续性大跌，背后时常是好意思国宏不雅经济和微不雅盈利双双走向衰败。而好意思国经济具备各人迫切性，与中国也有很高策划性，其经济衰败和股市震动将通过海外商业、金融市集等渠说念传导至各人，届时各人经济和股市也会受到负向冲击。因此，历史上好意思国大跌时，泰西、亚太地区股市也难以独善其身，历史数据详见上文表1。

历史上好意思股大跌时，好意思国宏微不雅基本面都走向衰败，这会给各人经济酿成负向冲击。因此好意思股下降时，A股在内的各人权柄钞票难独善其身。那么关于A股港股而言的最好情景是什么？咱们或可参考1968-1982年、2000-2011年好意思股震动走平方，日股、A股港股跑赢好意思股的历史扶持，其背后的核心驱能源是1970s日本和2000s中国经济的崛起，正所谓自胜者强。

1968-1982年：好意思股震动走平，日本股市大涨。1970年代食粮危急和石油危急等影响，好意思国经济增速放缓，1968年11月标普500最高108点，1982年7月最低106点，14年时辰震动走平。与之相对的日本认真诞生以重化工业为核心的产业发展战略框架，商业解放化水平普及重叠合手续引进先进手艺，日本经济得以飞快发展，1968-1981年间日本骨子GDP增速核心达5.4%。此消彼长之下，日本GDP占好意思国比重从68年的17%上升至81年的39%，成为宇宙第二大经济体。经济基本面的相对变化也映射到股市上，基本面更优相沿下日股走出牛市行情，较震动走平的好意思股获取昭着逾额收益，1968-1982年日经225较标普500指数的逾额收益为311个百分点。

2000-2011年：好意思股震动走平，A股港股高涨。与1970年代日本加快追逐好意思国雷同，2001年后中国加入WTO后徐徐融入各人产业链，老本密集型重工业快速发展，成为驱动经济增长的迫切动能，2000-2011年中国骨子GDP增速核心达10.3%，同期好意思国仅为2.0%。这一时期中好意思之间经济体量的差距迅速收窄，中国GDP占好意思国比重从2000年的12%上升至11年的48%，中国也超过日本成为宇宙第二大经济体。A股和港股也昭着跑赢了震动走平的好意思股，2000年3月标普500最高1552点，2011年5月最高1370点，这时间万得全A较标普500指数的逾额收益为94个百分点、恒生指数较标普500指数的逾额收益为49个百分点。

2011-24年中国增长核心下移、好意思股盈利高增，好意思股跑赢A股。当经济发展达到一定阶段后，老本驱动阵势则难以络续相沿经济的高速增长。2011年以来，我国经济增长核心徐徐下滑，GDP增速核心由2000-11年的10.4%回落至2011-2019年的7.4%，2020-2024年则进一步回落至5.0%。天然2011年于今好意思国GDP增速核心为2.4%，低于我国GDP增速核心，但好意思国科技和破钞产业的上风使得好意思股企业盈利仍然朝上。因此2011-24年好意思股昭着跑赢A股。

现时，AI鼎新助力中国新旧动能调治，20年前的重估中国可能再现。1998-2000年中国产业结构调治期，供需失衡，堕入通缩。2001年启动中国通过城镇化+加入WTO走出通缩，轻工业升级到重工业，成本端上风是产业工东说念主红利，需求端能源是城镇化+出口。2023-24年中国再次堕入通缩，二十大建议构建当代化产业体系，跟着AI鼎新过问运用端，中国工程师红利出现，智能制造自大相比上风，且地产周期调治较充分。如若各人经济举座闲静，中国基本面可能雷同01-05年，徐徐触底回升，中国钞票有望再次重估。

本年1月发布的国产DeepSeek-R1大模子，凭借着低成本、高性能的特色，或加快中好意思AI平权和AI运用的进度。我国在AI运用范围有望凭借雄伟市集和用户基础为运用创新提供肥饶泥土，AI鼎新将成为驱动经济新旧动能调治的迫切力量，将来AI运用、半导体、高端制造等范围有望知道出更多有海外影响力的科技巨头，或鞭策中国钞票重估从高大叙事走向履行。

本文作家：海通荀玉根、吴信坤等，开端：海通计划之策略，原文标题：《好意思股大跌对A股真实功德吗？》